Loews Corporation（L）2025年报排雷报告

框架：保险控股公司分析 + Schilit《Financial Shenanigans》
核心理念："财报是用来排除企业的"
数据来源：SEC EDGAR 10-K原文（2026-02-10提交）+ Yahoo Finance
审计师：Deloitte & Touche LLP——无保留意见

✅ 评级B+——健康，保险核心强劲

一句话：Loews是一家以92%持股的CNA Financial（美国第7大商业P&C保险公司）为主的多元化控股公司。归属Loews净利润增长18%至$16.7亿（稀释EPS $7.97），CNA贡献$11.7亿——增长33%，受益于承保结果改善和更高的净投资收益。P&C综合成本率改善至94.7%（底层91.8%），现金流转化强劲——CFFO/NI 1.97倍。资产负债表几乎无商誉（$3亿 = 权益的2%），无利润操纵迹象。唯一关注项是现金覆盖债务84%——对保险控股公司属正常。Boardwalk Pipelines贡献$4.44亿，Loews Hotels贡献$3100万。这是一家保守运营的集团公司，子公司会计透明。

项目	结果
❌ 排除项	0 项
⚠️ 关注项	1 项（C4——现金/债务覆盖）
已检查	12/18 项（6项不适用于保险）
Beneish M-Score	不适用（不适用于保险控股）
Altman Z-Score	不适用（不适用于保险/金融控股）
审计师	Deloitte & Touche LLP——无保留意见

一、合并业绩：CNA主导

指标	2023	2024	2025	趋势
保险保费	$94.8亿	$102亿	$109亿	+6.7%
净投资收益	$24.0亿	$27.8亿	$27.8亿	持平
总收入	$159亿	$175亿	$185亿	+5.4%
归属Loews净利润	$14.3亿	$14.1亿	$16.7亿	+17.9%
稀释EPS	$6.29	$6.41	$7.97	+24.3%

子公司贡献：

子公司	2025 NI	2024 NI	变化
CNA Financial	$11.7亿	$8.79亿	+33.4%
Boardwalk Pipelines	$4.44亿	$4.13亿	+7.5%
Loews Hotels	$3100万	$7000万	-55.7%
公司	$1900万	$5200万	-63.5%

二、CNA Financial：核心引擎

指标	2025
P&C净已赚保费	$105亿
承保利润	$5.51亿
综合成本率	94.7%
底层综合成本率	91.8%
赔付率	64.6%
费用率	29.7%
巨灾影响	2.3%

费率增长3%（特种险3%、商业险5%、国际-4%）显示定价纪律。底层综合成本率91.8%展示盈利性承保。

三、18项排雷检查

#	检查项	结果	说明
A1	应收周转天数	✅	DSO 204天，同比-3天
A2	应收 vs 营收增速	✅	应收+4.1% vs 营收+5.4%
A3	营收 vs 现金流	✅	营收+5.4%，CFFO+8.4%
B1	存货异常	✅	无重大存货
B2	资本开支	✅	资本开支下降8.4%
B3	SG&A比率	—	不适用于保险
B4	毛利率	—	不适用于保险
C1	CFFO vs 净利润	✅	CFFO/NI = 1.97
C2	自由现金流	✅	FCF $27亿，FCF/NI = 1.62
C3	应计比率	✅	-1.9%，低
C4	现金 vs 债务	⚠️	现金$79亿覆盖$95亿债务的84%
D1	商誉+无形资产	✅	$3亿 = 权益的2%
D2	杠杆率	—	不适用于保险
D3	软资产增长	—	不适用于保险
D4	资产减值	—	不适用
E1	连续并购FCF	✅	并购后FCF为正
E2	商誉激增	✅	商誉变化-29%
F1	Beneish M-Score	—	不适用于保险

四、关键风险

1.巨灾敞口 ——CNA P&C业务面临自然灾害损失。2025年综合成本率包含2.3个点的巨灾影响

2.准备金充足性 ——保单负债重计量损失$1.04亿（2024年$1.25亿）。保险准备金估计天然不确定

3.Loews Hotels下滑 ——贡献从$7000万降至$3100万，后疫情酒店繁荣正在消退

4.投资组合风险 ——$27.8亿净投资收益是主要利润贡献者，利率、信用利差或投资损失变化会影响该收入流

总结

评级B+。健康的盈利质量。保守的保险控股公司，承保稳健、现金流强劲。

Loews是一家运营良好的集团公司，以CNA Financial的盈利性P&C承保为锚。2025年结果展示：

1.承保纪律 ——综合成本率94.7%、底层91.8%。费率增长3%

2.出色的现金流质量 ——CFFO/NI 1.97倍、FCF/NI 1.62倍、应计比率-1.9%

3.保守的资产负债表 ——商誉仅占权益2%、现金覆盖债务84%、无并购相关风险

4.EPS增长24% ——利润增长加股票回购支撑

主要风险是标准的保险风险：巨灾敞口、准备金充足性和投资组合敏感性。没有盈利质量红旗。

**免责声明**：本报告基于Loews Corporation的FY2025 10-K（2026年2月10日提交至SEC）。本报告不构成投资建议。
**关于EarningsGrade**：我们使用18项排雷框架筛查年报中的财务危险信号。评级B+表示公司盈利质量健康，仅有极小的关注点。