框架：唐朝《手把手教你读财报》+ Schilit《Financial Shenanigans》+ Beneish M-Score
核心理念："财报是用来排除企业的"
数据来源：SEC EDGAR 10-K原文 + Yahoo Finance
**注意**：银行的财务结构与工商企业完全不同，传统排雷指标（毛利率、存货、资本开支等）不适用。本报告侧重信用质量、资本充足率、净息差和监管风险。
⚠️ 存在关注点，但不该排除
一句话：摩根大通是全球最大、最赚钱的银行——$570亿净利润、ROE 17%、CET1资本超标准$614亿、一年回购$316亿股票。财报底子极其扎实。但信用质量正在恶化：净核销从$62亿→$86亿→$98亿连续三年上升，信贷损失拨备$142亿同比+33%。银行的雷不在资产负债表上——在贷款组合的水面下。
| 项目 | 结果 |
|---|---|
| ❌ 排除项 | **0** 项 |
| ⚠️ 关注项 | **3** 项（信用恶化、净息差收窄、Apple Card风险） |
| Beneish M-Score | **不适用**（模型不适用于银行） |
| 审计师 | PwC，无保留意见（2个关键审计事项） |
| 报告期 | 2025年度（截至2025年12月31日） |
| 生成时间 | 2026-04-01 |
一、全球最赚钱的银行
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 趋势 |
|---|---|---|---|---|
| 总净收入 | $1581亿 | $1776亿 | $1824亿 | 稳增 |
| 净利润 | $496亿 | $585亿* | $570亿 | *含$79亿Visa一次性收益 |
| EPS | $16.23 | $19.75 | $20.02 | 持续增长 |
| ROE | 17% | 18% | 17% | 稳定 |
| ROTCE | 21% | 22% | 20% | 高水平 |
| 效率比率 | 55% | 52% | 52% | 优秀 |
$570亿净利润——全球银行业第一名，远超第二名。ROE 17%在大型银行里无人能及。效率比率52%——每赚$1块钱只花$0.52的运营成本，管理效率全行业最佳。
2024年$585亿净利润看起来比2025年高——不是因为2025年变差了，是2024年有$79亿Visa股份出售的一次性收益。剔除后2024年核心净利润约$506亿，2025年$570亿实际是+13%。
四大板块全面赚钱
| 板块 | 2025收入 | 净利润 | ROE | 角色 |
|---|---|---|---|---|
| 消费者银行(CCB) | $760亿 | $182亿 | 32% | 存款+信用卡 |
| 投行+交易(CIB) | $784亿 | $278亿 | 18% | 华尔街之王 |
| 资管(AWM) | $241亿 | $65亿 | 40% | 富人的钱管得好 |
| 公司(Corporate) | $70亿 | $45亿 | — | 含投资收益 |
没有一个板块在亏损。消费者银行ROE 32%，资管ROE 40%——这种赚钱效率在银行业里极其罕见。
二、交易业务：华尔街之王
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|
| Markets总收入 | $292亿 | $301亿 | $358亿 |
| 固定收益(FICC) | $186亿 | $185亿 | $207亿 |
| 股票(Equities) | $106亿 | $116亿 | $151亿 |
| 交易亏损天数 | — | — | **仅2天** |
Markets收入$358亿，同比+19%。股票交易暴增33%。全年只有2天交易亏损——这不是运气，是系统性的竞争优势。
投行手续费$96亿（顾问$42亿+债务承销$37亿+股票承销$17亿），全球份额继续领先。
三、信用质量：水面下的暗流——核心关注点
银行的雷永远藏在贷款里。目前摩根大通的贷款组合出现了恶化迹象：
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 趋势 |
|---|---|---|---|---|
| 净核销 | $62亿 | $86亿 | **$98亿** | ⚠️ 连续三年上升 |
| 核销率 | 0.52% | 0.68% | **0.74%** | ⚠️ 持续恶化 |
| 信贷拨备 | $93亿 | $107亿 | **$142亿** | ⚠️ 大幅增加 |
| 不良资产 | $76亿 | $93亿 | **$104亿** | ⚠️ +11% |
| 信用卡核销率 | — | 3.34% | **3.31%** | 基本持平 |
信贷拨备$142亿，同比暴增33%。 其中信用卡拨备$108亿（+17%），批发贷款拨备$27亿（+272%）。
批发拨备从$7亿跳到$27亿——原因是杠杆贷款假设调整和"特定借款人欺诈"。什么意思？有客户骗了JPM的钱，具体金额没说，但显然不小。
审计师把"贷款损失准备金"列为关键审计事项。 PwC说：批发组合准备金$76亿对应$7880亿贷款，信用卡准备金$156亿对应$2478亿贷款——这些数字涉及对"美国失业率、实际GDP增长率"的主观预测。管理层已经增加了不利宏观情景的权重。
翻译成人话：摩根大通的管理层开始为经济下行做准备了。他们多提了准备金，增加了对"坏情况"的假设权重。这是谨慎的做法，但也说明他们自己认为信用风险在上升。
Apple Card收购——$1040亿新增信用敞口
2025年JPM宣布收购Apple Card业务。10-K披露这将带来约$1040亿的总信用敞口（$248亿贷款+剩余承诺）。为这笔交易，JPM一次性计提了$22亿的信贷准备金。
Apple Card的用户群体不同于传统信用卡——更年轻、更偏科技消费。$1040亿的新增敞口是一个不小的赌注。
四、资本充足率：坚如磐石
| 指标 | 2025 | 要求 | 超额 |
|---|---|---|---|
| CET1比率 | 14.6% | 11.5% | +310bp |
| 超额CET1资本 | — | — | **$614亿** |
| 一级杠杆率 | 6.9% | 4.0% | +290bp |
| 补充杠杆率 | 5.8% | 5.0% | +80bp |
$614亿超额CET1资本——摩根大通的资本缓冲极其充裕。哪怕经济严重衰退、大量贷款违约，这个缓冲也足够吸收损失。
五、股东回报：一年还$477亿
| 项目 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|
| 股票回购 | $93亿 | $47亿 | **$316亿** |
| 现金分红 | ~$139亿 | ~$146亿 | ~$161亿 |
| **合计** | ~$232亿 | ~$193亿 | **~$477亿** |
2025年回购$316亿，比2024年翻了6倍多。加上$161亿分红，一年回报股东$477亿——接近净利润的84%。这种慷慨程度在银行业史无前例。
Jamie Dimon在资本充裕的时候大手笔回购——说明管理层认为当前股价有吸引力。
六、净息差收窄——利率周期的宿命
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|
| 净息差(NIM) | 2.70% | 2.63% | **2.50%** |
| 净利息收入 | $893亿 | $926亿 | $954亿 |
NIM从2.70%收窄到2.50%——存款成本上升+利率下降的双重挤压。但净利息收入$954亿还在增长（+3%），因为贷款和投资组合在膨胀。
管理层预计2026年NII约$1030亿——继续增长，说明规模扩张能抵消利差收窄。
七、排雷评估（银行专用框架）
传统的18项检查有很多不适用于银行（无存货、无毛利率、资本开支含义不同）。以下用银行专用排雷框架：
| # | 检查项 | 结果 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 1 | 信用质量趋势 | ⚠️ | 净核销连升三年，拨备+33%，批发出现欺诈 |
| 2 | 资本充足率 | ✅ | CET1 14.6%，超标准310bp，$614亿超额 |
| 3 | 流动性 | ✅ | $25590亿存款，$2850亿流动性资产 |
| 4 | 净息差趋势 | ⚠️ | 从2.70%收窄到2.50%，但NII仍在增长 |
| 5 | ROE / ROTCE | ✅ | ROE 17%，ROTCE 20%，全行业最佳 |
| 6 | 效率比率 | ✅ | 52%，优秀 |
| 7 | 商誉 | ✅ | $527亿，占权益15.4%，稳定 |
| 8 | 监管处罚 | ✅ | 法律费用$3.6亿，大幅下降 |
| 9 | 贷款集中度 | ⚠️ | Apple Card新增$1040亿敞口 |
| 10 | 股东回报 | ✅ | $477亿回购+分红，84%分配率 |
| 11 | 审计意见 | ✅ | 无保留意见 |
| 12 | 交易风险 | ✅ | 全年仅2天亏损 |
八、10-K原文中的关键风险
1. 信用周期转向
净核销三年从$62亿涨到$98亿。管理层增加了不利宏观情景的权重——他们在为衰退做准备。目前核销率0.74%还不算高（2008年危机时超过4%），但趋势在恶化。
2. 特朗普诉讼
10-K提到一起"与公司前客户相关的诉讼"——据公开报道，这是特朗普对JPM/Dimon的个人诉讼。虽然金额未知，但政治风险不可忽视。
3. Apple Card——$1040亿新增风险
还没消化完的新增敞口。如果消费者信用继续恶化，这批年轻的Apple Card用户可能是第一批违约的。
4. 银行监管不确定性
Basel III最终规则、TLAC要求、压力测试标准——监管持续收紧可能限制资本分配能力。
九、总结
一句话：摩根大通不需要排除。这是全球最强的银行——$570亿净利润、ROE 17%、$614亿超额资本、全年交易仅亏2天、一年回报股东$477亿。Jamie Dimon掌舵下的JPM是银行业的标杆。
但银行的雷永远在水面之下。信用质量连续三年恶化、净核销接近$100亿、拨备暴增33%——这些都是经济周期转向的早期信号。摩根大通的缓冲够厚（$614亿超额资本），扛得住一般的衰退。但如果来一场2008级别的危机，没有任何银行是安全的。
"无数个100%的增长，抵不过一个100%的亏损。"——这句话对银行业尤其适用。摩根大通是最不可能倒的那个，但这不意味着它没有风险。
财报是起点，不是终点。
⚠️ **免责声明**：本报告基于JPMorgan Chase 2025 10-K年报原文（SEC EDGAR）及Yahoo Finance公开财务数据，运用排雷框架进行分析，不构成任何投资建议。投资有风险，决策需自行判断。
数据来源：SEC EDGAR 10-K (Filed 2026-02-13) + Yahoo Finance
审计师：PricewaterhouseCoopers LLP（无保留意见，2个关键审计事项）