评级：B — 总体健康，存在小问题
框架：金融行业指标（综合成本率、ROE、承保利润、准备金充足性）+ 法务会计原则
数据来源：SEC EDGAR 10-K（2026-02-12提交，截至2025年12月31日）+ Yahoo Finance
审计师：PricewaterhouseCoopers LLP — 无保留意见（自1980年起担任）
注意：Beneish M-Score和Altman Z-Score不适用于保险公司。
一句话：AIG的转型是实实在在的。年报显示综合成本率90.1（从91.8下降），承保利润$23亿（增长22%），核心经营ROE 11.1%。公司向股东返还$68亿——$58亿回购使流通股减少11%，加$10亿分红。惠誉、标普和穆迪均上调了财务实力评级。但GAAP ROE 7.5%仍低于11%基准，净保费收入下降1%，且应收连续两年增速超过营收需要关注。AIG较危机后最低点已有巨大改善，但尚未达到精英级别。
| 指标 | 结果 |
|---|---|
| 综合成本率 | **90.1**（上年91.8） |
| GAAP ROE | **7.5%** |
| 核心经营ROE | **11.1%** |
| 承保利润 | **$23亿**（同比+22%） |
| 净保费收入 | **$237亿**（同比-1%） |
| 净投资收入 | **$34亿**（同比+12%） |
| 资本回报 | **$68亿**（回购+分红） |
| EPS（摊薄） | **$5.43** |
综合成本率是核心
AIG综合保险板块比率，直接来自10-K：
| 指标 | 2025 | 2024 | 2023 | 趋势 |
|---|---|---|---|---|
| 赔付率 | 59.0% | 59.8% | 58.9% | 较2024改善 |
| 获取费用率 | 18.1% | 19.4% | 19.5% | 改善中 |
| 费用率 | 31.1% | 32.0% | 31.7% | 改善中 |
| **综合成本率** | **90.1** | **91.8** | **90.6** | **三年最佳** |
| 巨灾损失 | 3.9pp | 5.0pp | 4.3pp | 巨灾较轻年份 |
| 往年发展 | +2.1pp | +1.4pp | +1.4pp | 不利，正在增加 |
| **事故年综合成本率（调整后）** | **88.3** | **88.2** | **87.7** | **持平/略有恶化** |
头条综合成本率改善部分由较低的巨灾损失驱动（3.9pp vs 5.0pp）。更令人关注的是：往年不利准备金发展从1.4个百分点增加到2.1个百分点。这意味着往年建立的准备金被证明不足——准备金充足性的黄色警告。调整后的事故年综合成本率88.3，与2024年的88.2基本持平。
盈利能力：GAAP ROE仍低于目标
| 指标 | 2025 | 背景 |
|---|---|---|
| GAAP ROE | 7.5% | 低于11%基准 |
| 核心经营ROE | 11.1% | 调整后达到基准 |
| EPS（摊薄） | $5.43 | GAAP |
| 调整EPS（摊薄） | $7.09 | 较上年+43% |
调整EPS较上年增长43%令人瞩目。GAAP EPS（$5.43）和调整EPS（$7.09）之间的差距反映了AIG从其偏好指标中剔除的项目——投资者应审视被调整掉了什么。
战略交易
年报披露了2025年的几项重大举措：
这些总计近$30亿的投资信号着AIG多元化扩展到纯承保之外的战略——但也引入了执行和估值风险。
18项排雷检查
收入质量
| # | 检查项 | 结果 | 说明 |
|---|---|---|---|
| A1 | DSO变化 | 通过 | DSO 142天，同比+2天 |
| A2 | 应收 vs 营收增速 | 未通过 | 应收连续2年增速超过营收 |
| A3 | 营收 vs 经营现金流 | 通过 | 营收-1.8%，经营现金流+1.3% |
现金流质量
| # | 检查项 | 结果 | 说明 |
|---|---|---|---|
| C1 | 经营现金流 vs 净利润 | 通过 | 经营现金流/净利润 = 1.07 |
| C2 | 自由现金流 | 通过 | FCF $33亿，FCF/净利润 = 1.07 |
| C3 | 应计比率 | 通过 | -0.1% — 干净 |
| C4 | 现金 vs 债务 | 通过 | 现金$384亿覆盖$92亿债务 |
资产负债表
| # | 检查项 | 结果 | 说明 |
|---|---|---|---|
| D1 | 商誉+无形资产 | 通过 | $34亿 = 权益的8%——可控 |
| E1 | 并购后FCF | 通过 | 并购后自由现金流为正 |
| E2 | 商誉暴增 | 通过 | 同比+2%——稳定 |
操纵评分
| # | 检查项 | 结果 | 说明 |
|---|---|---|---|
| F1 | Beneish M-Score | 不适用 | 不适用于保险公司 |
| — | Altman Z-Score | 不适用 | 不适用于保险公司 |
10-K关键风险
1. 不利准备金发展——日益增长的担忧
往年不利发展从2024和2023年的1.4个百分点增加到2025年的2.1个百分点。年报承认"未付赔款和理赔费用准备金已经并可能继续受到赔付成本趋势或赔付发展因素变化的重大影响"。对于有AIG历史的公司，准备金充足性是最需要关注的指标。
2. Corebridge Financial依赖
AIG继续持有Corebridge Financial, Inc.的重大股权。Corebridge股权的价值和股息收入构成集中风险。
3. 子公司现金获取限制
年报警告："AIG母公司从子公司获取资金的能力有限。" 尽管合并现金$384亿，母公司从受监管保险子公司上缴资本的能力受到监管要求的约束。
4. 评级机构依赖
虽然2025年的评级上调是积极的，但年报指出降级"可能对销售、竞争力、客户留存和产品销售能力产生不利影响"。AIG的转型叙事依赖于维持和提升这些评级。
金融行业评级评估
| 金融行业指标 | AIG结果 | 基准 | 评估 |
|---|---|---|---|
| 综合成本率 | 90.1 | <100% | 通过 |
| GAAP ROE | 7.5% | >=11% | 低于目标 |
| 核心经营ROE | 11.1% | >=11% | 达到目标 |
| 准备金发展 | 不利+2.1pp | 无不利 | 关注 |
| 债务覆盖 | $384亿/$92亿 = 4.2倍 | >1倍 | 通过 |
| 商誉/权益 | 8% | <50% | 通过 |
| 事故年综合成本率 | 88.3 | <95% | 通过 |
评级：B。 AIG取得了显著进步——90.1的综合成本率、11.1%的经营ROE、三大机构评级上调。给B而非A的原因：(1) GAAP ROE 7.5%仍低于11%基准；(2) 往年不利准备金发展在增加而非减少；(3) 应收连续两年增速超过营收。公司走在正确轨道上，但尚未达到A级所需的一致性。
**免责声明**：本报告基于AIG FY2025 10-K年报（2026年2月12日提交SEC EDGAR）。本报告不构成投资建议。
数据来源：SEC EDGAR 10-K + Yahoo Finance
审计师：PricewaterhouseCoopers LLP（无保留意见，自1980年起担任）
会计年度截止：2025年12月31日