框架：唐朝《手把手教你读财报》+ Schilit《Financial Shenanigans》+ Beneish M-Score
核心理念："财报是用来排除企业的"
数据来源：SEC EDGAR 10-K原文 + Yahoo Finance
❌ 重大风险警示
一句话：Sempra触发三项排除项和两项关注项。结构性公用事业解释部分适用，但Sempra增加了真正的复杂性：$6.51亿监管不允许回收费用导致净利润下降36%至$18.4亿。经营现金流/净利润2.49倍确认经营现金流质量，但自由现金流-$60.5亿是本组最差的。利息覆盖率仅2.01倍。
| 项目 | 结果 |
|---|---|
| ❌ 排除项 | **3** 项（FCF、现金/债务、收购后FCF） |
| ⚠️ 关注项 | **2** 项（资本开支激增、杠杆率） |
| 已检查 | **15/18** 项 |
| Altman Z-Score | **1.91**（灰色区——本组公用事业最佳） |
| F-Score概率 | **0.33%**（操纵风险低） |
| 报告期 | FY2025（截至2025年12月31日） |
盈利能力
净利润下降36%，从$28.6亿降至$18.4亿，主要因$6.51亿监管不允许回收费用。SDG&E营业利润从$14.7亿降至$8.86亿，降幅40%。
现金流
| 项目 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|
| 经营现金流 | $62.2亿 | $49.1亿 | $45.7亿 |
| 资本开支 | $(84.0亿) | $(82.2亿) | $(106.1亿) |
| **自由现金流** | **$(21.8亿)** | **$(33.1亿)** | **$(60.5亿)** |
现金余额仅$2900万——实质为零。利息覆盖率2.01倍是本组最紧的。
10-K关键风险
1.$6.51亿监管不允许回收费用——这是真正的风险实现，不是理论假设。
2.利息覆盖率仅2.0倍。
3.Oncor和德州监管风险。
4.LNG出口和墨西哥运营的地缘政治风险。
5.$106亿年资本开支持续攀升。
总结
评级：F。大部分为结构性，但$6.51亿监管不允许回收费用是真正的红旗。
正面信号：经营现金流/净利润2.49倍、负应计比率、DSO改善。但加州监管环境正在收紧，且$106亿年资本开支对$45.7亿经营现金流造成持续的外部融资依赖。
**免责声明**：本报告基于公开财务数据。这不是投资建议。
来源：Sempra 10-K年报（SEC EDGAR）。