框架：唐朝《手把手教你读财报》+ Schilit《Financial Shenanigans》+ Beneish M-Score
核心理念："财报是用来排除企业的"
数据来源：SEC EDGAR 10-K原文 + Yahoo Finance
❌ 重大风险警示
一句话：CDW获F评级——三项排除项。应收连续两年超营收、$6.19亿现金仅覆盖$58亿债务的11%、商誉+无形资产$58亿占权益224%。公司实际有负有形账面价值——2007年杠杆收购的结构性后果。M-Score -2.34通过但接近灰色区域。DSO三年从78天跳至103天。
| 项目 | 结果 |
|---|---|
| ❌ 排除项 | **3** 项（应收超营收2年、现金覆盖11%、商誉224%） |
| ⚠️ 关注项 | **2** 项（DSO+13天、软资产增长） |
| 已检查 | **17/18** 项 |
| Beneish M-Score | **-2.34**（通过但接近灰色区） |
| 报告期 | FY2025（截至2025年12月31日） |
美国IT解决方案提供商
营收恢复增长7%至$224亿，但净利润基本持平$10.7亿。ROE 40.9%的极高数字反映杠杆资本结构，而非运营优越性。
总结
评级：F。三项排除项由杠杆资本结构、应收恶化和极低现金覆盖驱动。
底层IT分销业务稳健——7%营收增长、稳定利润率、$10.9亿FCF。但资产负债表结构性承压，DSO扩张和M-Score接近灰色区增加了令人担忧的叠加。
**免责声明**：本报告基于公开财务数据。这不是投资建议。
来源：CDW 10-K年报（SEC EDGAR）。